家樂福中國被賤賣了嗎?去年收入為估值的五倍

本文來源:騰訊新聞《潛望》欄目

作者:方硯

一紙公告,讓傳言多時的家樂福中國賣身案,終於塵埃落定。

2019年6月23日,蘇寧易購公告稱,公司全資子公司蘇寧國際擬出資48億元收購家樂福中國80%股權。

本次交易完成後,蘇寧易購將成為家樂福中國控股股東,家樂福集團持股比例降至20%。

這並不是一個令人滿意的價格。

本次交易中,蘇寧為家樂福中國提供的估值為60億元人民幣。

根據家樂福集團財報,2018年家樂福中國銷售額為299.6億元,為估值的五倍有餘。

作為對比的是,中國商超企業永輝超市2018年營收705億元,為家樂福中國的兩倍,但市值如今已超千億,為家樂福中國的17倍左右。

甚至於,這一估值相對於上月初彭博所報導的10億美元估值,都尚有一定差距。

究竟為何,家樂福集團不惜「賤賣」也要迅速甩掉家樂福中國這塊燙手山芋?

業績慘淡多年

家樂福中國一度是中國商超市場的大贏家。

在1995年,家樂福中國正式進入中國市場,其「大賣場」的新型業態讓零售業為之一亮。

隨後數年間,家樂福中國如入無人之境,門店數以每年十多家的速度不斷遞增,到2006年時,其門店總數已突破100家,成為國內大賣場業態名副其實的龍頭。

但這樣的勝利並未持續太久。2006年開始的隨後數年間,國內大形勢的變化以及家樂福自身「價格欺詐門」「315過期食品案」的曝出,再加上公司對外部變化不敏感所帶來的不思進取,奏響了家樂福中國衰落的序曲。

2009年,家樂福中國的門店數被本土學徒大潤發超過,這是家樂福中國轉衰的標誌性事件。

一年後,家樂福西安小寨店關店,成為家樂福中國第一個關閉的門店。

也正是在2010年,剛從第一寶座上滑落的家樂福中國,甚至連榜眼的位置也未能保住,又被同為外資企業的沃爾瑪超過,屈居行業第三。

屋漏偏逢連夜雨。

伴隨著線上電商於2011年左右的興起,自身陷入衰退期的家樂福中國不幸又趕上了行業的衰退浪潮。

安信證券發布的研報認為,以2011年為拐點,線下龍頭經營分化明顯,外資、國有及部分民營區域龍頭退化,民營優勢企業繼續擴張。

家樂福2009-2018年銷售額變化(註:2016年銷售額增長源於將台灣門店納入大中華區統計之中)

這從家樂福的銷售額變化可以明顯看出,2011年開始,家樂福中國的銷售額增長從15%驟減至8%,從此銷售額幾乎止步不前。

不過,這仍然不能體現家樂福的衰退。

事實上,雖然自2009年開始,家樂福中國就走入下行通道,但仍然通過不斷開設新店,以緩沖下滑的勢頭。

根據家樂福集團披露的數據,直到2013年前,家樂福中國門店的數量仍然保持明顯的上升趨勢。

家樂福2009-2018門店數量統計(註:2016年門店數增長源於將台灣門店納入大中華區統計之中)

到了2013年後,門店擴張也停了下來。

剎車的個中緣由,很大程度上可能是因為,單店業績急轉直下的趨勢並未出現任何改善,再通過開設門店掩蓋銷售額下行的尷尬,已經不再有意義。

從單店業績這一指標可以明顯看出家樂福中國自2009年的不斷滑落。

即便不與近年來大勢擴張的國內民營品牌對比,只與同為外資的沃爾瑪中國對比,家樂福中國在這一指標上的變化也十分明顯:

2009年時,家樂福還以2.35億的平均單店業績力壓沃爾瑪。

到2015年,沃爾瑪便與之持平,從此反超家樂福;到2018年,沃爾瑪單店平均業績已超過家樂福1600萬元。

這一糟糕的業績,固然有外界大形勢的影響,但家樂福中國決策層也難辭其咎。多年的衰退,已經讓家樂福中國變得千瘡百孔。

早已資不抵債

只是,即便業績衰退,家樂福中國仍然是中國零售業的重要角色。

▲數據來源:凱度消費者指數

根據凱度消費者指數,截至2019年4月19日,家樂福市占率仍有2.9%,居中國市場第五位,在高鑫零售、華潤萬家、沃爾瑪、永輝之後。

但家樂福中國卻沒有獲與其市占率相匹配的估值。

在本次交易中,計算「2018年平均股權價值/收入倍數」這一指標,家樂福中國僅有0.2。

根據Capital IQ的數據,這一水平幾乎是A股同類企業的最低水平。

上圖可以看出,家樂福中國不僅與三江購物的1.87與永輝的1.37相去甚遠,甚至低於市占率十名開外的人人樂與中百集團。從這一指標上看,說家樂福中國遭到賤賣並不為過。

而家樂福集團不惜賤賣也希望盡快將這塊資產脫手的原因,已經藏在了家樂福中國的業績報告中。

根據蘇寧公告所提供的的家樂福中國的業績,2018年,家樂福中國雖然擁有115.42億元的資產總額,卻同樣擁有137.88億元的負債。

歸屬於母公司所有者的權益為-19.27億元,已然資不抵債。而在2017年,歸屬於母公司所有者的權益為-13.37億元。

這意味著,一年過去,家樂福中國不僅沒有扭轉頹勢,賬面資產又多了6億元人民幣的負值。

而從其他財務指標上,2018年家樂福中國營收299.58億元,同比下滑7.67%;營業虧損4.12億元,2017年同期為10.44億元,虧損有所收窄。

只是,營收的下滑與盈利的遙遙無期,預示著這塊資產並沒有其市占率那般顯得優質。遭到賤賣雖然顯得可惜,但如此看來,並不意外。

事實上,早在今年5月9日,彭博社援引知情人士消息,家樂福正在考慮包括出售中國業務在內的多個方案。

根據當時的報導,這家法國零售業巨頭正在與顧問展開合作,並已開始接觸潛在買家;家樂福可能會為中國業務尋求約10億美元,但也可能選擇剝離部分股份,或者不將其出售。

由此可見,家樂福集團一開始對家樂福中國給予的10億美元即不到70億元人民幣的估值,已經不再高昂。

而一個月後最終的成交價格,又在10億美元基礎上又進一步縮水,其急於脫手的意願可見一斑。

對於收購後的計劃,蘇寧方面表示,將對家樂福門店進行全面的數字化改造,構築線上線下融合的超市消費場景。

加上此前融入蘇寧體系的萬達百貨,家樂福作為蘇寧家族的最新成員,即將迎來一場從內至外的劇變。

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