本文來源：三聯生活周刊
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作者：謝九(三聯生活周刊資深財經記者)
一夜之間，牛市來了！
投資者跑步進場的盛況再度上演。
在市場亢奮情緒的推動下，預計牛市氛圍短期之內還不會消退。
但最大的懸念在於，這一輪牛市，到底能夠持續多久？
先來看看這一輪牛市到底因何而起？
可以肯定的是，和經濟基本面並沒有太大的關係。
在新冠疫情的衝擊下，中國經濟一季度陷入負增長，全年增速也並不樂觀。
有人認為當前牛市有經濟基本面的支撐，理由是明年中國經濟會大幅增長。
但事實上，即使明年中國經濟大幅增長，更多也只是建立在今年經濟低基數上的反彈，並非中國經濟發生了真正的反轉。
放在更長的周期裏來看，中國經濟過去幾年已經進入了L型的下行周期，即使不考慮疫情的衝擊，未來幾年也很難擺脫L型的趨勢。
所以，在更大的下行周期裏，宏觀經濟基本面很難給股市堅實的支撐。
當然，股市上漲很多時候也並不需要看宏觀經濟的臉色。
比如2014-2015年那一輪牛市，上證指數從2000點上漲到5100多點，而中國經濟在2014年和2015年的GDP接連跌破了8%和7%兩大重要關口，但即便如此，並沒有阻止那一輪牛市的到來。
主要原因就是，經濟越是不景氣，流動性越是寬鬆。
對於股市而言，如果說長期牛市需要經濟基本面，但是一輪短期牛市，寬鬆的流動性是更有效的助推劑。
2015年那一輪牛市，基本上脫離了經濟基本面，完全靠流動性來推動，是「水牛」的典型代表。
當前這一輪剛剛啟動的牛市，和2015年非常接近。都是在經濟基本面惡化的背景下，因為流動性改善而啟動。
去年下半年以來，央行一方面通過LPR、再貼現、再貸款等各種工具引導資金利率下行，同時，也通過降準等手段釋放流動性。
當前市場上資金寬鬆，利率便宜，在實體經濟低迷的背景下，大量溢出的資金不願意進入實體經濟，勢必會進入股市推高股指。
除了中國之外，國際市場上的流動性也處於前所未有的寬鬆時刻。
美聯儲無節制的大規模放水，大量資金開始在全球範圍內尋求資產配置的機會，疫情控制相對較好的中國贏得了外資的青睞。
近期流入A股的北向資金創下歷史新高，尤其是一些估值較低的大藍籌被外資搶籌，成為A股指數上漲的主要動力。
除了流動性因素之外，A股上漲的另外一大動力來自激勵效應，具體而言，就是美國股市帶來的激勵。
在經過了今年一季度的連續幾次歷史性熔斷之後，美國股市居然頑強地重新站立起來，納斯達克已經創出了歷史新高，道瓊斯指數也距離新高不遠。
和美國相比，中國的疫情控制得更加出色，對投資者來說，如果美國市場都可以不畏疫情勇闖新高，中國股市也沒有理由繼續熊市。
所以，在美國股市再度崛起之後，也給了中國股市足夠的信心和勇氣。
如果說當前A股市場的牛市主要來自流動性的推動，以及美國股市帶來的激勵效應，那麽，未來A股能走多遠，很大程度上也就取決於這兩大因素能夠持續多久。
從流動性來看，未來很長一段時間，中國經濟都將面臨較大的下行壓力，這就意味著流動性的寬裕狀態將會保持較長時間，這對A股市場將是最大的利好。
但是，這也並不意味著中國經濟的流動性會一直無限寬鬆，通脹壓力將是制約流動性的主要因素。
近期中國的物價指數雖然出現下降，但是前5月的CPI指數依然高達4.1%，而且，考慮到中國的物價指數很容易受到食品因素的影響，隨時都有重新反彈的可能性。
所以，中國的貨幣政策要始終面臨增長和通脹的兩難，不可能完全向經濟增速傾斜。
最近一段時間，中國的貨幣政策其實就已經出現了左右為難的跡象。
5月份以來，國內債券市場持續下跌，導致很多銀行理財產品都出現本金虧損，主要原因就是央行的貨幣政策出現了一定的緊縮跡象，寬鬆力度不及一季度，主要原因，就是因為央行最了解大水漫灌的危害性，對此也最為警惕。
但與此同時，央行又不希望對實體經濟的貸款需求帶來傷害，所以，在整體貨幣政策略有回收的背景下，對於信貸政策卻開始定向放鬆，用一個略顯專業的辭彙，當前央行的貨幣政策可以大致用「緊貨幣、寬信用」來描述。
為了降低實體經濟的融資成本，7月1日，央行下調了再貸款和再貼現的利率，其中下調再貼現利率是央行時隔10年之後才再度使用的工具，也正是從7月1日開始，A股市場開始連續大漲，拉開了牛市的序幕。
在很多專業人士的眼中，央行下調再貼現利率，是引爆這一輪牛市的導火索。
但是，考慮到央行對大水漫灌的顧慮，完全通過這種結構性調整的貨幣政策，也不太可能完全規避通脹，一旦將來重新出現通脹的苗頭，央行貨幣尺度就有可能全面收緊，對於A股市場而言，這也就意味著牛市的盡頭。
另外，從美國股市對A股市場的帶動效應來看，今天的美國股市不畏疫情，勇創新高，其實也是具有很大的泡沫。
在疫情爆發之前，美國股市已經經歷了11年牛市，當時就被很多人視為泡沫，現在疫情爆發之後，美國經濟面臨嚴重衰退風險，而且疫情還遠遠沒有結束的跡象。
在這樣的背景下，美國股市的泡沫化就更加明顯。
如果有一天美國股市的泡沫破滅，A股市場也就失去了一個可以參照的對象，上漲空間也會受到限制。
最近A股連續大漲，很多投資者備受鼓舞，甚至宣稱要賣房賣車殺入股市。
對投資者而言，在砸鍋賣鐵進入股市之前，最好還是先冷靜回顧一下，上一輪牛市的喧囂，最後是如何收場的。
2015年那一輪牛市，來也匆匆去也匆匆，上證指數站上5100點之後，因為監管層查處場外配資引發資金撤退，A股市場半年之內就暴跌過半。
當年很多激進的投資者用了高倍數的杠桿，最後有人因為爆倉而自殺。還有更多的普通投資者，在高位衝進去接盤，到現在都還沒有解套，被一場所謂的牛市深埋至今。