市值蒸發百億美金,拼多多的高增長故事講不下去了?

本文來源:燃財經

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作者:黎明

每一次發財報,對拼多多的股價而言,就像是一次變臉。

11月20日晚間,拼多多發布2019年Q3財報。

數據顯示,拼多多Q3收入75.1億元,不及76.54億元的市場預期,運營費用高達84.7億元,凈虧損23.4億元,同比擴大113%。

美股尚未開市,拼多多股價在盤前應聲而落,開盤前最大下跌近24%。

開盤後,股價走勢並沒有好轉,最終報收31.4美元,下跌22.89%,創下IPO以來最大跌幅,其市值縮水至365億美元,被京東、百度和網易反超。

較前一個交易日蒸發超過108億美元,約合759億人民幣。

就像變臉一樣,因為財報而引發的股價大起大落,再一次在拼多多上演。

在此之前,拼多多2018年下半年的兩份財報,分別帶來了股價上漲16.6%和下跌17.5%,2019年上半年的兩份財報,則帶來了下跌8.5%和上漲16%。

這一次,Q3的業績讓市場有點始料未及,且對拼多多股價造成巨大衝擊。

在這個既沒有618,又沒有雙11,看起來平淡無奇的Q3,拼多多竟然在市場營銷上花費了69億元,而收入僅有75億元,虧損擴大至23億元。

「百億補貼」是一把雙刃劍。

在快速增加關注度和用戶參與的同時,它毫無疑問加大了拼多多的虧損。

財報發布後,拼多多稱,下一季度會繼續百億補貼。

拼多多試圖講一個高速增長的故事,因此短期的巨額虧損都可以容忍,但它同時面臨的質疑是:

這種看似算不過賬來的擴張方式,究竟是否健康?

拼多多的高速增長時代,還能持續多久?

增速放緩,虧損擴大

我們從兩個維度來看2019年Q3拼多多的增長。

首先是用戶端。

2019年Q3,拼多多的年活躍用戶同比增長39%,達到5.36億。

這是拼多多首次突破5億用戶大關,距離淘寶天貓6.93億用戶,差距縮小至1.57億。

相比之下,阿里突破5億用戶是在2017年Q4,京東2019年Q3公布的年活躍用戶是3.34億。

相比上個季度,拼多多的年活躍用戶增加了5310萬,同期阿里和京東的數據分別是1900萬和1310萬。

相比之下,拼多多的用戶增速依然是最高的。

其次是經營端。

拼多多在Q3的GMV為8402億元,同比增加144%。

總收入75.1億元,在線營銷收入和交易服務收入分別貢獻了67.1億元和8億元。

雖然Q3依然保持了高達123%的增速,但相比去年同期近700%的增幅,拼多多的營收增長速度已大大放緩。

實際上,營收不及預期,是本次財報發布後,拼多多股價大幅下挫的重要原因。

相比Q2,拼多多本季度營收僅增長了2.2億元,而在2018年同期,這個數字是6.6億元。

在本次財報發布前一個月,受到黃崢「真實GMV已經超過京東」等消息的影響,拼多多的股價累計上漲了19.8%,這次直接跌到了一個月前的水平。

▲制圖 / 燃財經

營收增速放緩,凈虧損卻在不斷擴大。

排除股權激勵的影響,拼多多的經營虧損,在Q3創下了27.9億元的歷史記錄。

在此之前,拼多多最大的經營虧損出現在2018年Q4,為26.4億元。

但這筆虧損出現的原因是,雙11的活動導致營銷費用大幅增加。

另外在凈虧損額度上,拼多多在Q3達23.4億元。

上個季度,這個數字是10.98億元。

綜上,各項指標增速放緩,營收不及預期,虧損幅度擴大,導致拼多多股價在財報發布後遇挫。

錢都虧在哪了?

持續擴大的虧損,加大了市場對拼多多擴張方式的擔憂,也直接傳導在股價表現上。

實際上,在過去的連續五個季度,拼多多的虧損額度影響著它在財報發布當天的股價變動。

2018年Q4、2019年Q1、2019年Q3,這三個季度拼多多均出現較大幅度的虧損。

與之相對應,拼多多的股價在財報發布當日均出現大幅下跌。

虧損在很大程度上來自於激進的補貼和營銷策略。

在阿里、京東和拼多多這三家中國最大的電商公司中,拼多多是唯一一家營銷費用比收入還要高的公司。

▲制圖 / 燃財經

在過去的11個季度,拼多多有5個季度,在市場營銷上的支出,超過了季度總收入。

換言之,在這5個季度裏,拼多多的總收入,都不足以覆蓋市場營銷這一項成本。

如果再算上日常管理和研發費用,拼多多更加入不敷出。

這是典型的燒錢模式。

營銷開支主要來自線下廣告和線上優惠券。

相比復雜的優惠補貼政策,拼多多的補貼簡單粗暴。

最典型的是拼多多自研的「百億補貼」。

這一年,拼多多聯合品牌商高調推出「百億補貼」活動,針對高客單價的品牌商品讓利,挑選熱門商品直接進行打折補貼,補貼的成本由店鋪一起或由拼多多單獨承擔。

補貼背後的邏輯是,拼多多在廣袤的「五環外」市場站穩腳跟後,開始反攻一二線城市,以補貼為抓手來吸引一二線城市的用戶,農村包圍城市。

今年的雙11,阿里和京東都高調公布了自己平台上的雙11戰績,唯獨拼多多缺席。

拼多多只公布了這樣一組數據:賣出了40萬台iPhone11及1000輛國產汽車。

這體現了拼多多對一二線城市高客單價用戶的重視。

這帶來了用戶數量的增加和客單價的提升。

2019年Q3,拼多多平台上的用戶年度支出為1567元,去年同期為894元。

在虧損這件事情上,拼多多創始人黃崢顯得毫不擔心。

此前,他直言拼多多「隨時具備了產生收入和隨時賺錢的能力」。

換言之,長期是增長戰略,也是與變現的取舍。

在Q3財報電話會議上,拼多多方面表示,「我們更多的關注用戶的參與,而不是變現。」

為了支撐補貼繼續,拼多多已儲備糧草。

今年2月,拼多多增發10億美元融資;9月,通過可轉債再融資10億美元。

Q3財報會議上,拼多多方面稱,在下一季度會繼續「百億補貼」戰略。

拼多多距離阿里有多遠?

從戰略層面來看,拼多多是鉚足了勁,要維持當前高速增長的策略。

以虧損換市場,以補貼搶用戶。

拼多多已經多次超越京東。

在用戶規模上,拼多多在2018年Q2首次超越京東。

在真實支付GMV上,黃崢稱已經超過京東,比原計劃提前兩年。

在市值上,拼多多已經和京東不相上下,在此消彼長中爭奪中國第二大電商的位置。

現在唯一能讓拼多多對標並試圖趕超的,當屬阿里。

年度活躍用戶是一個特別關鍵的指標,它代表了一家互聯網公司的流量獲取能力。

一個數據是,2019年Q3,拼多多的年度活躍用戶突破了5億,是京東的1.6倍,阿里的近八成。

阿里直到2017年才突破5億大關,拼多多只用四年時間就做到了。

▲制圖 / 燃財經

另外,拼多多還保持著遠高於同行的增長速度。

用戶同比增速雖然在Q3有所降低,但依然高達39%,高於京東和阿里增速之和。

按照這個速度,拼多多將有可能在一年之內,在用戶數量上達到阿里的規模。

▲制圖 / 燃財經

拼多多是阿里最有力的挑戰者。

二者同為平台型電商,最終面向同一類人群,提供綜合化的產品和服務。

過去屢次出現的商家「二選一」,已經將這種競爭直接擺上了台面。

在營收規模上,拼多多是阿里的6%;在凈利潤規模上,阿里每個季度有百億凈利,拼多多持續虧損;在市值上,拼多多是阿里的8%;在用戶規模上,拼多多是阿里的77%。

從目前的格局來看,拼多多將用戶增長放在了首位,這是它衝擊阿里的排頭兵。

事實上,拼多多也已經對阿里造成了衝擊。

但在盈利能力上,拼多多和阿里的差距異常懸殊。

即便已經到了千億營收的規模,阿里依然還保持著超過40%的季度營收增速。

在Q3,拼多多的營收增速已經降至123%。

對於拼多多而言,這並非一個好消息。

另外,阿里在電商業務之外,擁有完善的生態,以及龐大的投資版圖,這些是冰山之下看不見的後盾。

拼多多雖然彪悍,但目前尚無法撼動阿里的地位。

拼多多還在高速追趕,雖然速度已不同往昔,但依然不可忽視。

這季財報後,拼多多將如何挽回蒸發的市值,繼續趕超京東挑戰阿里,將考驗團隊的戰略和執行力。

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